【摘要】 土巴兔年投3亿营销业绩三年止步不前 毛利率超90%比肩茅台净利率仅10%
土巴兔集团有限公司“土巴兔”）正在冲击“第一股互联网家装”，其IPO这条路可能仍然不平坦。
最突出的表现是，近三年来，土巴兔的营业收入属于母公司股东的净利润(以下简称“净利润”)原地踏步，甚至出现下降趋势。公司持续盈利能力存疑。
土巴兔作为一个互联网家装平台，毛利率和贵州茅台一样高，综合毛利率超过90%。但公司净利率仅为10%左右。
强调营销，轻研发，是土巴兔的突出特点。2021年，公司花费3亿元进行营销，其中2亿元.向互联网平台购买流量40亿元。投资3亿元，约占公司当前营业收入的46%。
近年来，土巴兔的资产负债率也出现了异常。2018年底，2019年底，其资产负债率均超过100%，2020年底，2021年底均降至33%左右。资产负债率突然暴跌合理吗？
IPO这条路已经走了四年了
挺进四年还在路上，土巴兔IPO这条路堪称坎坷。
土巴兔成立于2008年7月，10年后的2018年。土巴兔有信心进入资本市场，并向香港证券交易所提交上市申请。在此之前，该公司已经精心策划，包括建立红筹股结构。令人惊讶的是，该公司于12月取消了上市申请。
H股票崩溃沉沙，土巴兔转向a股市场，目标是创业板。但其a股市场之路，也走得不好。
2021年6月30日，土巴兔创业板上市申请受理并预披露。然而，仅仅三个月后，因为IPO申请文件中记载的财务资料已过期，需补充提交，土巴兔发行上市审核暂停。
去年11月，财务数据更新完成后，土巴兔发行上市审计恢复。但由于北京金都律师事务所被中国证监会调查，深圳证券交易所于今年1月暂停了上市审计。
今年2月，在北京金都律师事务所出具审查报告后，深圳证券交易所恢复了土巴兔的发行和上市审查。3月31日，土巴兔因IPO申请文件中记载的财务资料已过期，已暂停发行审核。今年6月，土巴兔完成财务资料更新，深圳证券交易所恢复发行上市审核。
7月5日，深一年后，7月5日，深圳证券交易所官方网站披露，土巴兔于6月28日更新材料，目前表明该公司IPO终于向前迈进了一步。
在调查阶段，深圳证券交易所提出了赌博协议、业务合规性和处罚、诉讼仲裁、市场竞争力、用户信息安全等32个问题。
赌博协议源于突击入股。2020年9月24日，王国彬、彬讯咨询、宅满意咨询、土巴兔咨询、PourLaVie，SequoiaCapitalChina，58Shenqi深圳斌讯签署了《重组框架协议》，包括回购权、优先认购权、优先购买权、共同出售权、反稀释保护权等。2021年6月3日，在提交上市申请前，多方签署了涉及上述股东特殊权利终止的补充协议。
尽管为了IPO赌博协议暂时终止，但土巴兔及其实际控制人王国斌、谢树英夫妇的潜在压力依然存在。
关键期扣除非净利润超过30%
衡量持续盈利能力IPO在这方面，土巴兔并不令人满意。
2014年，土巴兔的营业收入为0.69亿元，净利润0.05亿元。到2018年，其营业收入将达到5元.净利润83亿元.扣除非经常性损益的净利润39亿元(以下简称“扣非净利润”）0.22亿元。2019年，其经营业绩继续大幅增长，营业收入为6.80亿元同比增长160亿元.60%的净利润分别为0.80亿元，0.70亿元同比增长105亿元.42%，211.51%。
但2020年和2021年，公司经营业绩不佳。这两年公司实现的营业收入分别为6.15亿元，6.55亿元同比变化-9.54%，6.39%。虽然2021年营业收入同比增长，但仍低于2019年；净利润分别为0.87亿元，0.70亿元同比变化80亿元.53%，-18.82%的扣除非净利润为0.76亿元，0.51亿元9%-33亿元.04%。
2021年是土巴兔IPO关键时期，营业收入略有增长，净利润和非净利润大幅下降，其中非净利润下降30%以上。
从2019年到2021年，是土巴兔IPO报告期，总体而言，营业收入和净利润表现为原地踏步，扣除非净利润表现为下降。
土巴兔的主营业务最初分为两个部分，即在线平台业务和自营家居装饰业务。然而，自2017年以来，公司开始收缩自营家居装饰业务，考虑到整体战略调整，截至2019年底，这部分业务已全部终止。
由于土巴兔毛利率相当高，与贵州茅台相比，这种经营业绩有些出乎意料。
报告期内，土巴兔综合毛利率分别为91.37%，93.85%，91.87%。但相应的净利率相当低，分别为11.71%，14.07%，10.74%。
为什么毛利率高，净利率低？营销费用吞噬了利润。
报告期内，公司流量客户获取费分别为2.06亿元，2.15亿元，2.40亿元，占销售费用的52%.35%，62.45%，59.98%的品牌广告费分别为0.79亿元，0.38亿元，0.62亿元，占销售费用的19%.98%，10.90%，15.61%。
流量客户获取费主要用于百度、今日头条、快手、小米、微信官方账号、小红树等互联网平台，类似于营销费用。在过去的三年里，客户获取费用逐年增加，但并没有推动营业收入的增长。品牌广告费主要用于品牌维护、媒体宣传等。流量客户获取费和品牌广告费的总额可称为营销费。
2021年，土巴兔的营销费用超过3亿元，约占当期营业收入的46%。这意味着公司将近一半的营业收入投入营销，但并没有带来营业收入的快速增长，而是吞噬了利润。
许多客户刚刚成立合作
当客户与供应商重叠时，往往存在交易价值是否公平的问题。土巴兔有这样的问题。
报告期间，11名客户与供应商重叠。
公司解释说，既有销售又有采购的客户主要是广告商和广告代理商。由于业务需求正常，公司需要通过不同渠道进行品牌推广。同时，由于土巴兔平台本身的影响，相关商家或其他客户需要在土巴兔平台上进行推广。因此，同一商家将既是客户又是供应商。新成立的公司与土巴兔合作也令人怀疑。这种情况并不孤单。
其中，北京云聚智慧科技有限公司成立于2018年12月，土巴兔于2019年购买IOS苹果商店的营销推广服务于2020年扩大了合作规模。深圳三七无限网络技术有限公司成立于2018年6月，2019年与土巴兔合作。四川惠天下装饰工程有限公司成立于2017年11月24日，2018年7月与土巴兔合作。
公司成立于当月，如上海大明建筑工程有限公司、上海易佳贸易有限公司等合作。更奇怪的是，一些公司在成立前与土巴兔合作。江苏陶浩材料环保技术有限公司成立于2016年1月7日，于2015年11月与土巴兔合作。
土巴兔表示，部分客户成立时间和合作开始时间不到一年。这些客户一般都是安装企业。一些新安装企业成立后，很难直接线下获取客户。作为连接安装企业和业主的互联网家居装饰平台，公司可以为新安装企业提供稳定的客户。对于公司来说，新成立的安装企业愿意选择土巴兔平台，因此上述情况具有商业合理性。