【摘要】 牧原股份271亿存货未计提被疑虚增利润 激进扩张债务605亿流动性风险犹存
猪茅牧原股份(002714.SZ)因未计提高达345亿元的存货减值而受到广泛质疑。
近日，有报道质疑，在2021年年度报告中，牧原股份有限公司计提39亿元存货跌价准备，虚增利润约39亿元。
牧原股份回应称，无减值是根据减值试验结果进行的会计处理，完全符合会计准则的要求。
《长江商报》记者发现，在低景气周期中，市场一直质疑牧原股份截至2021年底高达271亿元计提存货跌价准备的错误行为。此前，交易所也发函询问。从目前披露的信息来看，很难定义存货是否应计提，牧原股份是否存在虚增利润。
令市场担忧的是，早期的激进扩张给牧原股份带来了沉重的债务负担。截至今年第一季度末，公司有息负债高达605亿元，其中短期债务近400亿元，账面货币基金161亿元。该公司正计划不超过60亿元来补充营运资金，但资本差距仍然很大。
虽然牧原股份表示流动性可控，虽然目前生猪销售价格有上涨势头，但下一个高繁荣周期尚未到来。牧原股份的风险仍不容忽视。
虚增利润之谜。
在猪周期反转的情况下，行业整体亏损，只有领先的牧原股份实现盈利。这引起了各行各业的好奇心——牧原股份是如何做到的？
年报显示，2021年，牧原股份实现营业收入78.90亿元，同比增长40.18%，归属于上市公司股东的净利润(以下简称净利润)为69.04亿元，同比下降74.85%。
2021年，温氏股份营业收入649.65亿元，净利润亏损134.34亿元；正邦科技营业收入476.70亿元，净利润亏损188.19亿元；新希望营业收入1262.62亿元，净利润亏损95.91亿元。
2021年，正邦科技销售商品猪1943万头，亏损191亿元；温氏股份销售商品猪1322万头，亏损136亿元；新希望销售商品猪998万头，亏损95亿元。2021年，这三家养猪企业基本上每卖一头商品猪亏损100商品猪4026万头，利润76亿元，每头猪利润约188元。
对此，牧原股份表示，由于养猪效率远高于同行、自养、规模化、科技化等，公司养殖成本低于同行。
年度报告披露后，牧原股份引起了市场的高度关注，核心焦点是财务欺诈和业绩水。质疑财务欺诈的基础之一是不计提期末大量库存。
今年5月18日，深圳证券交易所上市公司管理部向牧原股份发出2021年年报询价函，其中一个重要问题是为什么不计提存货？
年报显示，截至2021年底，牧原股份存货账面价值为344.76亿元，同比增长62.78%。其中原材料70.65亿元，库存商品2.86亿元，消耗性生物资产271.25亿元，同比增长93.78%。
育肥猪对应于消耗性生物资产，是否计提跌价损失主要取决于这部分。
在回复监管询价函中，牧原股份出售育肥猪前的平均养殖成本为1559.53元，公司预测每头猪售价为1573.00元。预计销售价格高于养殖成本，公司不计提库存。
最近的报告模拟计算数据是，牧原股份每头育肥猪出栏前的养殖成本为177.6元，比牧原股份回复监管函中会计师审核的价格高出218.07元左右。
在上述报告计算的养猪成本中，包括豆粕、玉米等饲料采用市场价格，牧区股份生产饲料，加上批量采购，这些原料不一定在第四季度集中采购，也可价格相对较低的水平上大量采购。因此，报告中计算的饲料成本并不一定准确。
但在报告中，生猪价格为13.25元/公斤，明显高于今年前三个月牧原股份的商品猪销售价格。据披露，今年前两个月，牧原股份销量783.1万头，商品猪销售价格为12.38元/公斤，3月份销售价格为11.67元/公斤。今年4月，商品猪销售价格为12.56元/公斤。去年第四季度，公司商品猪销售价格为14.75元/公斤。
4月30日，牧原股份披露2021年年报时，今年前四个月商品猪销售价格低于去年第四季度。去年年底存放的育肥猪应在今年4月底前出售。因此，每头商品猪的价格应在今年前四个月以商品猪的销售价格计算。因此，牧原股份对育肥猪的预测价格较高。
针对报告中的质疑，牧原股份回应称，报告中计算的育肥猪销售重量为118.7公斤，与实际情况不符，实际情况为110公斤。2022年1月至4月，农业和农村事务部统计的平均销售价格高于公司预计的平均销售价格。公司在减值测试中使用的预计销售价格与实际情况基本一致，具有审慎性。
简而言之，牧原股份表示，库存下跌价格损失不合理。
那么，牧原股份是否存在虚增利润仍然是个谜。事实上，只有牧原股份知道。
低景气周期在600亿债务下苦苦挣扎。
目前尚不清楚是否存在财务欺诈行为，牧原股份的流动性风险仍备受关注。
在交易所年报询价函中，首要问题是流动性风险。
深圳证券交易所的询价函主要针对牧原股份2021年报中的一组数据:公司报告期末持有的货币资金余额为121.98亿元，同比减少16.42%，其中受限资金余额为37.9亿元，同比增加453.64%。持有的有息负债(短期贷款、一年内到期的非流动负债、长期贷款、应付债券)余额为525.9亿元，同比增加67.94%；资产负债率为61.30%，同比增加15.21个百分点。
报告期内，公司利息费用为22.19亿元，同比增长140.47%；经营活动产生的净现金流量同比减少29.72%，融资活动产生的净现金流量同比减少45.76%，投资活动产生的净现金流量为-359.68亿元。询价函要求牧原股份分析说明公司是否存在流动性风险，结合经营资金需求、持有货币资金、银行信贷使用、经营现金流、偿债期限和安排。
对流动性风险的担忧仍然是基于目前低景气周期。
货币资金122亿元，有息债务525亿元，其中短期债务300亿元，不得不担心其流动性。由于公司应收账款和应收账款很少，应付账款和应付账款高达366.69亿元，其他应付账款高达93.14亿元。
再看货币资金122亿元，当年利息收入0.83亿元，说明常年账上的资金不多。
今年第一季度末，公司货币资金余额为161.16亿元(含有限资金)，有息负债为605.37亿元，分别比年初增加39.18亿元，79.47亿元，应付账单和应付账款为389.43亿元，资产负债率为65.18%，进一步上升。第一季度，公司净现金流为-0.58亿元。
目前紧张的财务状况源于牧原股份的激进扩张。2019年底，公司固定资产18.64亿元，今年第一季度末飙升至1009.38亿元。目前，在建项目已超过100亿元。
与公司近五年的资本支出和经营活动现金流相比，2020年和2021年，牧原股份总资本支出达到900亿元，其经营现金流相对稳定，这是其资产负债率大幅上升的主要原因。
牧原股份回应说，截至2021年。