【摘要】 及时调整组合配置 多只绩优债基扛住市场波动
2021年持续走牛的可转换债券市场最近出现了较大回调，去年部分业绩领先的基金净值大幅下跌。然而，一些去年表现出色的债券基金经受住了市场的考验。这些基金去年通过加强可转换债券配置获得了较高的回报，并在今年年初及时调整了该组合。
目前，公开发行固定收益投资者普遍认为，债券市场将在今年上半年波动，风险和收益机会并存。在可转换债券方面，今年的结构性市场可能会带来稳定增长、广泛信贷等相关领域的超额回报。我们需要仔细挖掘相应的正股，并在配置时注意安全边际。
基金经理及时调整组合配置。
去年一些绩优债基承受了考验。
经过近期可转换债券市场的大幅回调，去年大部分表现领先的可转换债券主题基金或更多配置可转换债券的基金大多遭受重创，甚至多只基金自年初以来净值下降了10%以上。然而，一些基金仍然承担了调整，得稳定和积极的回报。
Wind数据显示，2021年全市场仅6%的债券基金收益率超过10%，多为可转换债券基金或配置可转换债券较多的基金。在这些债券基金中，自今年以来，24只（股份合并）的回报率为正，其中大部分是纯债券基金和一些二级债券基金。
由于可转换债券基金多为二级债券基金，对组合可转换债券头寸和股票头寸有一定要求，去年在可转换债券牛市中表现突出，今年受伤严重。纯债券基金的头寸更加分散，也可以更灵活地调整组合配置，因此自2022年以来表现良好。华南一家债券基金经理进行了分析。
事实上，由于基金经理的及时组合调整操作，上述20多只去年业绩优异的基金今年仍处于领先地位。特别是去年配置可转换债券的基金的头寸和配置方向在今年年初发生了变化。
例如，平安六个月的固定收益率A去年的收益率为12.99%，自今年年初以来仍保持正收益。作为基金的基金经理，平安基金固定收益投资副总监周恩源表示：自今年年初以来，市场发生了一些变化，我们也根据新的变化调整了组合。
在纯债务方面，在公开市场政策利率下调之前，市场仍在去年第四季度以来的波段下行，因此纯债务配置部分攻击，但降息后收益率进一步大幅下降，宽货币预期过于透支，同时宽信贷政策逐渐努力，我们认为债券市场可能进入中期调整，因此纯债务部分逐渐从攻击转向防御。在可转换债券方面，该基金在去年年底的头寸并不低，但周恩源在年初注意到内外因素发生了变化。因此，可转换债券的头寸自上而下降，可转换债券的配置目标自下而上调整，从而控制组合净值的波动和回撤。
还有一批新基金，上市后不久就表现出强劲的业绩水平。例如，永英华嘉信用债券A自去年4月20日成立至去年年底获得7.07%的回报率，自2022年初以来净值增长近1.6%。
永英华嘉信用债券基金经理曾万云表示，去年年底，在股市极端分化的模式下，不同板块的可转换债券市场估值也有所不同。永英华嘉信用债券基金获得正回报有两个原因：可转换债券部分，持有债券水平保持正回报，头寸也及时控制；信用债券部分，今年票息和资本收益表现良好，对投资组合做出了积极贡献。
自年初以来，我们将可转换债券配置调整到股票估值低、债券估值合理的债券，避免了市场情绪高的双高可转换债券。谈到今年表现仍较好的原因，曾万云表示，由于股票市场风格的转换，头寸可转换债券增长良好；另一方面，考虑到可转换债券估值达到99分，可转换债券头寸调整到较低水平。
可转债市场仍有结构性机遇。
业内普遍认为，近期可转换债券市场的调整主要来自估值因素。全年债券市场仍有结构性机遇，需要自下而上选择正股和可转换债券。
安信基金安信基金张一飞认为，目前可转换债券的估值水平处于历史较高水平，与股票相比，可转换债券的性价比较低。然而，可转换债券仍具有长期配置价值。在他看来，可转换债券不仅是股票衍生品，而且具有奇怪的期权，如修订条款和回售条款。同样的条款对不同的公司有不同的价值。换句话说，只要可转换债券的定价研究足够扎实，它也可以获得超额回报。
谈到近期可转换债券市场大幅调整的原因，曾万云认为，核心原因是估值分数过高。她认为，在可转换债券市场大幅扩张后，可选目标比过去非常丰富，可以从自下而上的角度选择高质量的证券。总的来说，可转换债券市场可能正在孕育机会。
周恩源认为，去年可转换债券市场较好，估值也显著增加。在2月14日可转换债券市场大幅下跌之前，可转换债券市场的整体估值一直处于历史较高水平。未来，可转换债券投资分为两个想法：一是双低策略，即获得可转换债券的期权价值。双低意味着期权费便宜，然后等待波动兑现。另一个是投资股票的想法是相同的，即对股票持乐观态度，股票可以上涨，从而推动可转换债券的上涨。
2月14日，2月15日可转换债券市场大幅下跌后，整体估值有所下降，但与历史水平相比仍不便宜，因此需要等待双底战略估值下降后的机会。然而，他认为，今年股市仍有结构性机遇。
周恩源表示，在个人凭证方面，将通过选择目标，在估值合理的位置配置正股对应的可转换债券目标。他认为，今年结构性市场可能带来超额回报的主要方向有三个:一是稳定增长，宽信用相关方向；二是早期疫情受损行业的修复机会；三是TMT行业科技应用创新带来的机遇。
债券市场可能迎来小牛市，但冲击加剧。
固收+战略值得关注。
展望当前市场前景，受访基金经理认为债券市场可能会加剧波动，但债券收益率大幅调整的可能性相对有限。
财通基金表示，目前债券市场的胜率下降，赔率下降。目前，债券市场已反映了货币政策再次放松的预期，收益率下降空间较小，向上调整的概率大于向下调整，但调整空间不大。等待调整后进入或是一个不错的选择。
曾万云认为，当债券收益率处于历史较低水平时，市场波动性将显著增加。实体经济稳定仍需时间，但已进入拐点区间。今年上半年，广泛信贷的质量将成为影响债券市场趋势的焦点。
目前，货币政策预计将对债券市场保持相对友好的态势，这决定了债券收益率大幅调整的可能性相对有限。因此，我们相信债券市场将在上半年波动，风险和收益机会并存。曾万云说。
周恩源对纯债券市场的看法是小牛市，但冲击加剧。他认为，债券市场的年度模式与央行的年度货币政策模式密切相关。今年的央行货币政策是去年中央经济工作会议的基调。中央经济工作会议的基调是，稳定的货币政策应灵活、适度，保持合理、充足的流动性。此外，考虑到市场回报率明显低于去年，更倾向于判断今年的债券市场是小牛市。
然而，今年可能会看到一两个季度的GDP同比增长，这影响了债券市场在今年部分时期的中期调整。但一旦经济复苏达到一定水平，稳定的增长政策可能会逐渐放松或退出，这可能会迎来更好的配置时间点。
财通基金还认为，多资产投资将是未来的发展方向。只种资产可能有多年，但如果多资产投资，在不同时期选择相对具有成本效益的资产，努力使净值表现更加平稳。值得一提的是，在今年的固定收入+战略中，在今年的市场环境中，一些固定收入+固定增长战略或首选。