【摘要】 东方基金：经济改善预期较强 债券后市仍存博弈空间
今年以来，债市并不平静，先是央行全面降准预期升温、落地，到最终降准幅度低于预期，其后在内外因素多空博弈的背景下，债市整体呈现震荡偏强的走势。展望后市，东方基金认为，基建发力、地产政策边际放松的趋势可能会延续，经历过3-4月经济下行，后续年度增长目标进度需要加快，经济改善预期较强。而在疫情反复、国外因素影响下，债市依旧存在一定的博弈空间，但利率处于相对低位赔率有限，经济改善预期强。据此判断，短债利率或靠拢政策利率，长债利率保持区间震荡；在信用债方面，建议适当降低杠杆，挖掘具有票息价值的个券。
具体到信用债及利率债层面，东方基金认为长债利率或将保持区间震荡，收益率曲线有望走平。而信用债方面，则建议适当降低杠杆，挖掘具有票息价值的个券。
其中，在利率债方面，综合来看，2020年3-4月经济V型修复，利率同样呈现V型走势，而本轮经济U型修复、利率同样U型缓慢爬升。因此，从走势看，预测长债利率或将保持区间震荡，收益率曲线有望走平。
而在国内经济继续处于恢复期的背景下，4月份信用债收益率水平大幅下行，信用利差整体收缩，期限利差有所走阔。其中，短端收益率下行幅度大于长端，曲线走陡。信用利差方面，中长端收缩明显，城投债收缩幅度大于中短票产业债。
展望后市，东方基金建议，在信用债方面适当降低杠杆，挖掘具有票息价值的个券。
板块上，地产债方面的政策利好继续，在中央多部委密集表态稳地产后，各地因城施策相继放松调控，市场预期转好，但目前地产销售仍未企稳，行业基本面的修复仍需时间，估值风险仍存，建议继续观望。
城投债方面，稳增长背景下，风险相对可控，但也应避免过度下沉，毕竟政策放松幅度有限，对于出现过非标逾期等负面舆情的网红区域还是应谨慎对待，仍然建议挖掘利差仍存的部分省份城投债短端机会。