【摘要】 近期政策对互联网平台、教育、地产等行业加大监管力度，导致市场风险偏好降低。上周市场大幅震荡，主要指数大幅下跌后反弹，市场情绪波动较
近期政策对互联网平台、教育、地产等行业加大监管力度，导致市场风险偏好降低。上周市场大幅震荡，主要指数大幅下跌后反弹，市场情绪波动较大，上证指数下跌4.31%，创业板指下跌0.86%。但除港股以外的外围市场，并未出现恐慌性抛盘情况。我们认为，外资对国内股市政策面的重新评估，导致外资流出压力加大，是近期A股及港股市场调整的主要原因。分板块而言，上周食品饮料、银行、非银金融、医药生物、传媒等政策敏感性行业领跌两市。考虑到恒生科技指数止跌回升、北向资金转向净流入、人民币汇率快速贬值后大幅反弹，我们判断，当前外资大幅外流的压力已经基本释放。
近期全球新冠疫情继续蔓延，中国本土也承受疫情再次冲击的压力。根据环球网，截至目前，7月全国累计报告新增本土确诊病例328例，接近此前5个月的总和，已有14个省份报告新增本土确诊病例或无症状感染者。本轮疫情爆发是由德尔塔变异株输入引发。德尔塔病毒和其他的非VOC和老的病毒株比起来，传播率增加近100%，并可能导致疾病严重程度增加。因此本轮新冠疫情需要更加严格的管控措施，预计将会对国内消费、生产、经济复苏产生一定的负面压制。下周资本市场可能一定程度承压。
海外方面，虽然10年期美债收益率仍处于持续下行通道，目前已经从3月中旬的1.78%下行至1.225%，流动性仍较宽松。但目前美股走势已经较为疲软，市场可能已经比较充分反映了流动性宽松的预期。当前，美联储缩减QE规模步伐正在不断临近。按照目前的疫苗接种速度以及就业恢复速度，我们预计在第三季度末或者第四季度的时候，美联储讨论缩减QE规模的条件将会成熟，今年年底或明年初将正式实施，这将对市场走势形成较大压力。
中共中央政治局7月30日召开会议，奠定下半年的政策基调，主要内容为：（1）强调经济恢复不牢固、不均衡；（2）明确要求做好宏观政策跨周期调节；（3）货币政策保持流动性合理充裕；（4）重申“房住不炒”；（5）做好大宗商品保供稳价工作；（6）要落实三孩生育政策；（7）完善企业境外上市监管制度；（8）房地产延续“房住不炒”基调。
我们认为，730会议体现出对下半年经济恢复以及疫情反复的重视。今年下半年，如果出口以及地产景气度下滑，流动性和基建将托底国内经济下滑。下半年的国内经济政策以及货币政策均可能会超市场预期。对资本市场影响方面，730会议总体利好新能源汽车、电商及物流、芯片半导体等方向，体现出自主可控、国产替代的政策导向；但碳中和主题可能不及市场预期，稳增长短期要优先于调结构。
展望第三季度，我们预计中国在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会。2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：
（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z时代的特色消费。
（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。
（3）疫情受损板块。2021年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。
（4）低估值板块。在三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。
以上观点来自财信证券研究发展中心8月1日研究报告《国内疫情再次升温，下周市场或将承压》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。