【摘要】 长城基金向威达：最糟糕的时候可能正在过去
4月份金融经济数据严重低于市场预期，其中工业增加值同比下降2.9%，制造业增加值同比下降4.6%，消费同比下降11%。自1995年数据存在以来，数据仅次于2020年2月。
数据显示，4月份仅出口和固定资产投资同比略有增加。特别是高科技产业投资表现良好，1-4月同比增长22.0%。然而，房地产相关数据加速恶化。4月份房地产销售面积同比下降39%(前值-17.7%)，当月新开工面积同比下降-44.2%(前值-22.3%)，建筑面积同比下降-38.7%(前值-21.5%)。受经济不景气影响，4月份就业情况明显不乐观。
4月份经济数据跳水的直接原因之一显然是疫情及其控制。尤其是作为经济金融中心的深圳，上海因疫情受到控制，对珠江三角洲和长江三角洲的物流、出口、居民消费产生了严重影响，对4月份的信用数据也产生了明显影响。
4月社会金融总量大幅萎缩，结构不佳:4月新增社会金融9102亿元，一致预期20329亿元，同比增长9468亿元；4月社会金融余额同比增长10.2%，环比下降0.4%；4月新增人民币贷款6454亿元，明显低于一致预期的1.45万亿元，同比增长8231亿元。
除季节性因素外，4月份社会金融和信贷大幅萎缩表明经济活动明显萎缩。例如，新增未贴现银行承兑汇票同比减少2557亿元（同比减少405亿元）。一方面，在企业融资需求疲软、信贷额度充裕的背景下，大量票据被贴现在表格内（4月新增票据融资5148亿元，同比增加2437亿元）；另一方面，受疫情影响，企业经营活动受阻，短期融资需求有限。
中长期贷款和融资需求也大幅萎缩，仅增加2652亿元，同比增加3953亿元，表明企业不仅短期经济活动疲软，而且对未来经济前景缺乏信心，不愿增加资本支出和长期投资。
同时，4月份居民贷款减少2170亿元，同比增加7453亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比增加4022亿元；消费贷款减少1044亿元，同比增加1861亿元；商业贷款减少521亿元，同比增加1569亿元。上述数据表明，居民不仅没有增加社会融资，而且开始提前偿还贷款，提前去杠杆化，收缩资产负债表，反映出居民不仅减少了当前消费，而且对未来经济前景的信心明显不足。
近期经济活动低迷引起了中央领导导人的关注。中央政府经常强调把经济增长保持在合理的范围内，努力实现经济增长的预期目标，特别是保障就业。保护市场实体，协调疫情控制与经济发展的关系，支持中小企业，增加居民收入，促进消费复苏。中央有关部门和地方政府稳定增长的相关措施也逐步落实，房地产调控明显松动，基础设施扩张明显增加。上海等地的疫情已经开始出现拐点，经济活动也在慢慢复苏。从中短期或基钦周期来看，经济最糟糕的时期可能已经过去，未来最大的不确定性来自国内外疫情的蔓延。目前a股仍在低位反复波动。从股市与经济的关系来看，投资者不必过于悲观。
我们以前讨论过对美国货币收缩的影响。目前，美联储的第一次和第二次加息已经实施未来6月和7月可能会继续加息0.5个百分点，而货币收缩过程可能会在6月开始。然而，我们再次强调，国际金融市场对美国加息和货币收缩有充分的预期。由于美国股市仍处于较高水平，美国股市仍有继续调整的风险，但a股的点和估值一直处于历史较低水平。虽然上市公司在上半年经济压力下的业绩有下降的风险，下半年国际环境中仍存在一些不确定性，但a股短期反弹的高度目前难以估量。然而，一系列市场指数目前的风险补偿一直处于历史高位，绝大多数市场风险基本释放，继续下降的风险有限。
在来几个月，我们建议投资者关注以下因素：
宏观:5月和6月的信贷和社会金融数据；消费和投资数据；疫情蔓延；7月，政治局会议对下半年宏观调控进行了调整。
微观：上市公司半年业绩分化风险。
从中长期来看，建议从战略上逢低买入，关注基本面扎实、长期繁荣、估值低、股息高的公司。结构上，我们将继续关注与稳定增长相关的基础设施和房地产产业链，包括建筑材料、煤炭、钢铁和银行；从国家安全的角度关注科技、军工、新材料、计算机和新能源产业链的充分调整；继续关注农业、农药、化肥和医药。
此外，目前市场和国际金属价格的市场差异较大，我们认为未来很长一段时间，国际能源价格和金属价格困难，在供应收缩和新需求的双逻辑驱动下，化工。金属等传统概念的周期性股票预计未来将逐渐成为低估值。高股息的价值股票。